Résumé
CVR Partners est un jeu de valeur convaincant, bénéficiant de la hausse des prix des engrais et des risques géopolitiques ayant un impact sur les approvisionnements européens en gaz naturel.
L'UAN offre un fort rendement de dividende à 10%, des opérations stables et une faible corrélation avec le marché plus large, ce qui en fait une couverture de portefeuille attrayante.
Les tensions géopolitiques au Moyen-Orient, en particulier autour du détroit de Hormuz, pourraient déclencher une poussée des prix européens du gaz, améliorant l'économie des engrais pour les producteurs américains.
Même sans pic de prix, l'UAN reste sous-évalué avec une solide couverture de flux de trésorerie, une demande stable et une dette gérable, soutenant l'appel d'investissement à long terme.
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Après avoir été modérée pendant plus de deux ans, le marché des engrais se réchauffe à nouveau. L'indice des prix des engrais a augmenté d'environ 13% au cours de la dernière année. L'indice est encore bien en dessous de ses sommets en 2022, mais un point d'inflexion clé est probablement passé. Le populaire engrais CVR Partners (NYSE: UAN) est fortement corrélé à l'indice des prix des engrais, augmentant d'environ 18% d'année à jour sur les attentes d'une amélioration de son BPA:
Données par YCharts
La possibilité d'un rebond des prix des engrais améliore les perspectives de profit de CVR. Le coût des engrais est fortement soumis aux conditions économiques et commerciales entre les États-Unis et l'Europe. En général, la production d'engrais consomme de grandes quantités de gaz naturel. Des prix de gaz plus élevés augmentent les coûts de production, qui sont généralement plus élevés en Europe qu'aux États-Unis, en raison de la difficulté de l'Europe à remplacer les pipelines russes perdus. En tant que tel, lorsque les prix du gaz naturel atteignent une plus grande degré en Europe qu'aux États-Unis, la production européenne des engrais diminue et les exportations américaines vers l'Europe augmentent, augmentant les prix et les bénéfices pour les producteurs américains comme les partenaires CVR.
Cela dit, CVR Partners est également touché par d'autres facteurs économiques tels que le commerce avec la Chine, les sanctions sur les géants des exportations d'engrais Russie et le Bélarus, et réduit généralement les conditions commerciales mondiales autour du Moyen-Orient. Les partenaires CVR bénéficient également d'un dollar américain plus faible, car cela diminue les coûts d'importation pour les acheteurs européens, améliorant la demande d'exportation.
Historiquement, j'ai eu une opinion haussière sur les partenaires CVR. Je l'ai couvert en dernier en 2022, en attendant des pénuries continues en raison de la hausse des prix du gaz naturel étranger. Mes perspectives ne se sont pas révélées correctes, principalement en raison de la diminution de la consommation européenne de gaz naturel résultant du temps hivernal anormalement chaud, ainsi que de l'amélioration de l'offre naturelle résultant de prix plus élevés. Bien que l'UAN baisse de 25% depuis lors, son rendement total, qui comprend des dividendes réinvestis, est de 14%. À mon avis, cela met en évidence le fait que l'UAN est une opportunité de valeur quelles que soient les conditions du marché des engrais.
Le prix du gaz naturel de l'Europe reste bien en dessous des niveaux de 2022. Cependant, avec les exportations qatariennes qui compensent une partie des exportations russes perdues, et le Qatar étant très soumis au facteur de risque Hormuz, il est à craindre que les risques géopolitiques puissent déclencher une autre pénurie de gaz naturel en Europe. Si c'est le cas, nous pouvons nous attendre à ce que l'UAN augmente en valeur car la production d'engrais européenne devrait diminuer.
La géopolitique déclenche les prix des engrais boom
Le prix des engrais a augmenté en 2021, a explosé en 2022 après le début de la guerre de Russie-Ukraine, et est resté vers 2021 depuis la hausse des prix inversée. Je vois deux causes profondes: la première, l'augmentation générale des coûts énergétiques et les déficits d'offre en cours créés en 2020. Le deuxième facteur est géopolitique, qui affecte les approvisionnements de gaz naturel, d'ammoniac et de potasse, créant un déséquilibre des prix qui favorise les exportateurs d'engrais américains.
L'écart de prix entre le gaz naturel de l'UE et le gaz naturel américain est l'une des causes les plus directes de la hausse des prix des engrais. Le gaz naturel est la première matière première de l'ammoniac, représentant environ 70-90 pour cent des coûts de production. En 2022, lorsque le gaz naturel a dépassé 100 $ / MMBTU, 70% de la production d'ammoniac européenne a été réduite. Le pic a depuis inversé, traînant les engrais avec lui. Cependant, les prix de l'importation du gaz naturel de l'Europe se sont réglés à un niveau chroniquement plus élevé que ceux des États-Unis. Voir ci-dessous:
Données par YCharts
La pénurie de gaz naturel de l'Europe s'est terminée par des conditions météorologiques de l'hémisphère nord améliorées dans l'hiver 2022-2023, réduisant les craintes que les stocks européens du gaz naturel ne fonctionnent pas. L'Europe a depuis augmenté les importations en provenance des États-Unis, de la Norvège, du Qatar et d'autres pour tenir compte de la baisse permanente probable des importations russes suite à la destruction des pipelines du flux Nord.
Aujourd'hui, les niveaux de stockage européen du gaz naturel sont inférieurs à la moyenne après avoir été supérieur à la moyenne l'année dernière, environ le même niveau saisonnier qu'en 2022.
Je soupçonne qu'il existe un risque important que les sources de gaz naturel de l'Europe puissent être menacées par la situation de plus en plus volatile dans le golfe Persique. D'une part, les champs de gaz naturel peuvent être directement ciblés, tandis que l'Iran a menacé d'arrêter le commerce (GNL et pétrole) dans le détroit de Hormuz. L'Iran partage le plus grand champ de gaz naturel, South Pars, avec le Qatar, son GNL étant une source vitale de gaz naturel en Eurasie.
Israël a déjà frappé le champ du gaz, bien que la production qatari soit restée stable, tandis que celle de l'Iran est partiellement suspendue. Après nous et des frappes israéliennes sur les sites nucléaires iraniens, le Parlement iranien a adopté un vote pour bloquer le détroit d'Hormuz. Environ un cinquième du gaz naturel liquéfié du monde traverse le détroit, ce qui en fait un risque important pour les approvisionnements eurasiens.
La réalité est qu'il n'est pas clair si les menaces de l'Iran sont réalistes. Je pense qu'il est objectivement vrai que l'Iran a fait beaucoup plus de menaces que les actions au cours des dernières semaines. Il ne s'agit pas de rejeter les actions que l'Iran a accomplies, seulement pour indiquer que ces actions sont dérisoires par rapport aux déclarations de l'Iran. En tant que tels, les prix du pétrole et du gaz n'ont guère réagi à la menace de l'Iran de fermer le détroit, en supposant probablement que cela saperait sa relation avec l'Inde et la Chine, tout en étant ni possible ni durable.
Même alors, je ne négligerais pas cette possibilité. Pour moi, c'est potentiellement la seule façon dont l'Iran pourrait nuire considérablement à l'économie américaine, sans une attaque directe qui n'encouragerait que la participation militaire américaine. Les analystes de Goldman Sachs prédisent qu'une fermeture d'hormuz augmenterait les prix du gaz naturel de l'UE au-dessus de 115 $ par MWh, ou 33 $ / MMBTU, ce qui est environ 250% plus élevé.
J'ai eu une perspective optimiste sur le producteur de pétrole américain Diamondback (Fang) en raison de son potentiel en tant que couverture contre ce risque spécifique. J'ajoute des partenaires CVR à ce panier de couverture car il n'est pas fortement corrélé au pétrole, mais il augmenterait également la valeur si l'approvisionnement en gaz naturel de l'Eurasie était compromis, étant donné qu'il augmenterait la demande eurasienne pour les engrais américains.
Uan sous-évalué sans pic de prix
UAN partage de nombreuses similitudes avec Fang malgré les différentes industries et généralement non corrélées. Ce sont tous deux des entreprises américaines qui devraient voir des prix des produits plus élevés en raison d'une plus grande demande d'exportation américaine résultant d'une escalade dans le conflit du Moyen-Orient. De plus, comme Fang, je soutiens que UAN est sous-évalué aujourd'hui, même si nous ne supposons aucun changement dans les prix des produits. Un événement de risque géopolitique devrait bénéficier à l'UAN; Cependant, l'action devrait continuer de fournir de la valeur aux investisseurs à long terme, même si l'environnement mondial se stabilise.
Le rendement du dividende d'Uan est un solide 10%, soutenu par un rapport TTM "P / E" de 12,5x. Bien que ce dividende ne soit pas entièrement couvert par le bénéfice net, il est couvert par les flux de trésorerie, car les flux de trésorerie TTM à la TTM d'UAN sont seulement de 5,9x. Le dividende de l'UAN est variable, en fonction de ses revenus, étant donné qu'il s'agit d'une société limitée
L'objectif opérationnel de l'entreprise reste stable et est principalement influencé par les macro-conditions affectant l'industrie des engrais. Son dernier investisseur appelle des niveaux d'utilisation détaillés de grande capacité en mettant l'accent sur le nitrate d'ammonium d'urée et un segment d'ammoniac plus petit. Ses dépenses en capital ont augmenté ces dernières années, mais il s'agit essentiellement de l'investissement en capital de maintenance. L'entreprise cherche à poursuivre une demande solide et stable d'engrais des agriculteurs américains.
Bien que la propagation des prix du gaz naturel des États-Unis a un impact significatif sur le commerce mondial des engrais, les États-Unis sont un importateur net d'engrais. Le dernier appel d'investisseurs a noté que les tarifs étendus pourraient augmenter les prix américains, bénéficiant aux producteurs locaux. Seule la potasse est exonérée de tarif. Cependant, il fait face à des risques indirects si la production agricole américaine diminue finalement en raison des tarifs chinois aux États-Unis.
La société est exploitée avec 426 millions de dollars de dette nette, un niveau raisonnable étant donné que son EBITDA s'est stabilisé à 200 millions de dollars. Il a également un excédent de fonds de roulement de 148 millions de dollars qui a fortement augmenté au cours des cinq dernières années:
Données par YCharts
Fondamentalement, CVR Partners est une entreprise relativement ennuyeuse. Ses opérations ne changent pas fréquemment, reflétant la stabilité plus large de l'industrie des engrais. Le marché des engrais et les partenaires CVR ne voient pas des efforts de croissance excessifs, des problèmes de levier de dette ou des décisions managériales douteuses.
Depuis 2020, la majorité des fluctuations des prix du prix de l'UAN et de son dividende ont été attribuables aux problèmes mondiaux de l'offre. À mon avis, chaque année depuis 2020, a vu au moins un événement qui a contribué aux chocs de l'offre mondiaux sur diverses produits. Ceux-ci ont été liés aux guerres, aux pénuries de main-d'œuvre qualifiées à long terme, aux dépenses d'investissement en capital chroniquement faibles, aux événements météorologiques et aux problèmes de politique commerciale mondiale.
La tendance globale a été une dépendance européenne accrue à l'égard des exportations américaines d'énergie, accompagnée d'une diminution de la disponibilité de biens comme l'ammoniac qui nécessitent des quantités importantes d'énergie. Étant donné que le gaz naturel est devenu la principale source d'énergie électrique dans la plupart des pays occidentaux (diminution de la dépendance au charbon), les réductions de la production d'engrais sont un moyen facile de limiter la consommation en cas de besoin sans les fermetures de réseau électrique.
Le récent rassemblement de l'UAN est probablement motivé en partie par des spéculations concernant la question de l'Iran. Ainsi, je vois le stock comme une couverture de portefeuille clé contre ce facteur de risque potentiellement important. Cependant, même si ce risque diminue, je vois une valeur soutenue dans les partenaires CVR. Son profil de risque opérationnel et financier est faible, tandis qu'il offre un rendement de dividende à deux chiffres très élevé. En outre, en raison de sa forte exposition aux prix des engrais, ses performances de stock ne sont pas corrélées avec celles du S&P 500 (la valeur R-Squared dans les performances quotidiennes n'est que de 10%), et son risque de récession est faible. Pour moi, cela fait de l'UAN un excellent ajout de portefeuille, quelles que soient les circonstances géopolitiques, mais avec un potentiel de couverture potentiellement exceptionnel si l'escalade géopolitique se poursuit.
Bien sûr, les prix des engrais peuvent diminuer ou des coûts peuvent augmenter si les États-Unis sont confrontés à des problèmes énergétiques non partagés par ses partenaires commerciaux. Au fil du temps, une réduction des problèmes mondiaux de l'offre pourrait réduire suffisamment les prix des engrais pour menacer les bénéfices de l'UAN. L'entreprise peut également faire face à des pannes imprévues, des problèmes d'utilisation des capacités et des défis de coût de la main-d'œuvre. Ses risques ne sont pas nécessairement faibles, mais ne sont généralement pas corrélés avec ceux de la plupart des actions, ce qui signifie qu'il devrait améliorer les profils de rendement du risque de portefeuille.
