En juin 2026, S&P Global a dénombré 328 millions de tonnes de capacité annoncée d'ammoniac à faible-carbone. Vingt millions sont susceptibles d'être construits. Seuls 10,8 millions ont une décision finale d’investissement. Quatre-vingt-dix-sept-sur cent tonnes annoncées existent, pour l'instant, sur papier. La technologie n'est pas la raison : l'électrolyse fonctionne et le procédé Haber-Bosch est utilisé depuis 1913. Quelque chose d'autre retient 300 millions de tonnes.
Les quelques transactions conclues montrent ce qu’est ce quelque chose.
Les affaires conclues
| Accord | Les chiffres | Qu'est-ce qui l'a rendu bancable |
| NEOM, Arabie Saoudite | Clôture financière 2023 à 8,4 Mds USD. 6,1 milliards USD de dette sans recours-émanant de 23 banques et institutions financières | Air Products : un prélèvement exclusif de 30 ans pour l'ensemble de la production, plus le rôle EPC |
| Fertiglobe via les enchères H2Global, de l'Égypte à l'UE | 1 000 EUR par tonne livrée, soit environ 1 090 USD. Ammoniac conventionnel la même semaine : 490 USD, CFR NW Europe (Platts) | Hintco, un acheteur-financé par l'État. La synthèse des résultats de H2Global nomme le service : bancabilité. Malgré cela, début 2026, le projet n’avait toujours pas été bouclé financièrement, avec cinq banques de développement en attente. |
| AM Green Kakinada, Inde | Jusqu'à 500 000 tonnes par an sous contrat avec Uniper, janvier 2026 | Pré-certification RFNBO avec une énergie renouvelable adaptée à l'heure |
Le motif se répète. La bancabilité a été créée avant que la première tonne puisse être acheminée, et même un acheteur public à 1 000 euros la tonne n'a pas encore finalisé le financement égyptien.
Maintenant, laissez les mégaprojets derrière vous. C’est ici que vit l’industrie des engrais.
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Où va réellement l’ammoniac (S&P Global, juin 2026)
| Production mondiale, 2025 | 210 Mt |
| Converti là où il a été fabriqué, principalement en urée | 166 Mt (79 %) |
| Commercialisé au-delà des frontières | 17,7 Mt |
| Consommations d'énergie, 2026 | environ 2 Mt |
| Un captage ferme de carbone-vers une utilisation conventionnelle | 3,9 Mt |
| Prélèvement ferme-de carbone vers l'électricité, le transport maritime et le transport d'hydrogène | 1,3 Mt |
Les premières-tonnes à faible teneur en carbone sont destinées aux chaînes de production d'engrais, et non au carburant de soute. Ce sont des centaines de producteurs, d'importateurs et de distributeurs de taille moyenne-qui les déplacent, et aucun d'entre eux n'a d'Air Products ou de Hintco derrière le contrat.
Et leur problème est arrivé le 1er janvier 2026. Le régime définitif du CBAM tarife désormais le carbone présent dans chaque produit azoté minéral traversant la frontière de l'UE : l'ammoniac, l'urée, le nitrate d'ammonium, l'UAN, le CAN et les mélanges contenant de l'azote. Un importateur de marchandises CBAM de plus de 50 tonnes par an a besoin du statut de déclarant autorisé, d'émissions intégrées vérifiées (directes et indirectes) et de certificats tarifés sur le SEQE-UE. Le coût grimpe chaque année jusqu’en 2034, à mesure que l’allocation gratuite de l’UE disparaît progressivement : S&P Global a modélisé les courbes produit par produit. Une tonne à faible-carbone n'échappe à la facture que si les émissions réelles vérifiées, et non les valeurs par défaut, sont définies dans sa facture de certificat. Une prime renouvelable place encore la barre plus haut. Le statut RFNBO nécessite une additionnalité, une corrélation temporelle et géographique, une économie de cycle de vie d'au moins 70 pour cent et une preuve de durabilité qui survit à l'audit. Le risque de non-conformité incombe à l'acheteur : lorsque le papier échoue, l'importateur européen est hors de position.
Personne ne paie 1 090 USD pour une molécule cotée à 490. La prime permet d’acheter un instrument de conformité : une cargaison dont la trace écrite survit à un vérificateur, à un comité de crédit, à une déclaration CBAM et à un audit RFNBO. Sur ce marché, les documents ne sont pas attachés au produit. C'est le produit.
Ici, la réponse standard, « vendez-le à un commerçant », ne fonctionne plus. Un trader prend le titre et gère une position. Cela crée un bilan supplémentaire entre le producteur et l'acheteur, un transfert supplémentaire à certifier par la chaîne de traçabilité, une contrepartie supplémentaire à garantir par une banque. La marge dérive vers le milieu. Et voici la question que se posent en premier les meilleurs producteurs : si le trader supporte le risque de prix, tout le risque ne m'est-il pas retiré ? Ce n'est pas. Le risque lié aux matières premières et aux prix ne quitte jamais le producteur. Un commerçant ne le supprime pas. Le négociant évalue le risque sous la forme d’une remise que le producteur ne voit jamais et paie pour chaque tonne, pour toujours. Et le producteur perd de vue son client final, juste au moment où un acheteur désigné à long terme -est ce qui rend la prochaine expansion finançable. Le remède aux mégaprojets, qui consiste à tout confier à un seul acheteur pendant 30 ans, n’est pas proposé à cette échelle et constitue de toute façon l’accès au marché le plus coûteux qui soit.
La partie inconfortable : chaque élément de la structure manquante existe déjà.
Ce qui se situe déjà entre le producteur et le marché
| Capital | Plus de 30 banques commerciales disposant de bureaux de financement du commerce et des matières premières en Suisse, dans l'UE et au Royaume-Uni. Une douzaine de banques de développement et d'agences de crédit à l'exportation. Des dizaines de fonds spécialisés dans le financement du commerce. Quelque 2 000 single-family offices européens, dont 57 % investissent déjà de manière durable (Deloitte) |
| Logistique | Une douzaine de terminaux d’ammoniac en activité dans le nord-ouest de l’Europe. Cinq autres annoncés rien qu’à Rotterdam. Le terminal d'importation de Yara à Brunsbüttel, ouvert depuis octobre 2024, peut traiter jusqu'à 3 millions de tonnes par an |
| Demande | Les importations d'engrais de l'UE s'élèvent à environ 7,5 millions de tonnes par an. Les importateurs restant au sein du CBAM au-dessus de la barre des 50 tonnes transportent 99 % des émissions intégrées (Commission européenne) |
Il n’a jamais été démontré que très peu de ce capital constituait un dossier d’engrais verts bancable. L'acheminement entre des terminaux indépendants et des opérateurs de second-niveau réduit les coûts de transport et de stockage et ajoute des options qui coûtent cher aux prêteurs. Et le marché intermédiaire concentré-des importateurs s'est à peine vu offrir une tonne de carbone conforme à faible-avec le papier fabriqué. Le marché ne manque pas de capitaux, de tanks ou d'acheteurs. Il lui manque un assembleur.
L'instrument utilisé pour ce travail est plus ancien que le procédé Haber-Bosch et a déplacé les métaux et les céréales pendant deux siècles sans prendre une seule position : le commissionnaire. Dans la forme continentale classique, l'agent contracte en son propre nom mais pour le compte et dans l'intérêt du producteur. Le titre passe directement du producteur à l’acheteur. L'agent ne détient aucune position, ne comporte aucun risque de prix ou de matières premières et facture des frais fixes uniquement lorsqu'une tonne est placée, et non un spread enfoui dans le prix. Ce qu'il apporte, c'est la carte ci-dessus et le fichier qui l'active : la liste restreinte des prêteurs, l'acheminement du terminal, les documents CBAM et RFNBO, et la structure de prélèvement qu'un comité de crédit acceptera. Les marchandises ne changent jamais de mains au milieu, de sorte que la chaîne de contrôle reste plus courte d'un maillon. Le client, la marge et la relation restent avec le producteur.
Le niveau des mégaprojets sera occupé par les États, les fonds souverains et les acheteurs dominants uniques. Le niveau d’engrais situé en dessous n’est toujours pas réclamé. Les capitales sont constituées à Zurich, Genève, Francfort et Londres. Les chars sont en cours de construction. Les acheteurs attendent une tonne conforme. Celui qui assemble ce puzzle en premier remporte la prime avant les autres et le marché avec lui. Les producteurs n’y parviendront pas seuls. Avec les commissionnaires, ils le feront.
